桃樂絲DoRis

個股報告－2481強茂
10Q2轉投資收益擴大，單季稅後EPS 0.83元，累計上半年稅後EPS 1.3元：強茂10Q2業外轉投資認列2.04億元的投資收益，QoQ 52%，其中艾德光能挹注高達0.67億元，QoQ 294%，單季稅後EPS 0.83元，累計上半年稅後EPS 1.3元。
Q3營收受惠ASP持續上揚，季增率約5-10%，毛利率持續竄高逾2成：Q3訂單及出貨的BB Ratio仍有1.1倍，Q3仍有調漲約2%，預期毛利率挑戰22%，QoQ 2.57ppt，業外轉投資部分在艾德的獲利挹注下達3.41億元，並能持續至Q4，預期Q3的稅後淨利4.95億元，單季稅後EPS 1.34元。
10、11年稅後EPS 3.91元及5.06元，本益比偏低，投資建議買進：強茂目前獲利除二極體業務外，轉投資主要的獲利來源是璟茂及艾德，業外投資收益約占整體獲利的6成以上，我們預估強茂10及11年稅後EPS分別為3.91元及5.06元，以目前股價(9/27 36.25)來看，本益比不及10倍，仍屬偏低。由於明年Q1艾德擬來台上市，加上公司在綠能佈局態度積極(包括風電、太陽能、LED及磷酸鋰鐵電池等均有涉略)，題材性用之不竭，目前股價偏低，故我們投資建議買進，中長期目標價維持50元。

◆事件： 中國針對美國白羽雞肉課徵反傾銷稅
◆建議： 研究部認為反傾銷稅案對中國雞肉市場影響不大，但因仍為看好中國每年雞肉消費的成長，維持
大成的買進建議，目標價45元。
◆分析： (1) 中國商務部26日發布公告，自27日起針對美國的進口白羽肉雞產品，徵收反傾銷稅，針對不同
公司課徵稅率從50.3%至105.4%不等，為期長達五年。(2) 雞肉分成白羽肉雞與黃羽肉雞，因黃羽

個股報告－2384勝華
10Q3營收QoQ 40%： 9月新產能開出，營收持續往上，研究部估計10Q3營收約183億元，QoQ 41.7%。展望10Q4，單月營收將上看80億元，估計單季營收約230億元，QoQ 26%，毛利率回升至9.8%，EPS 0.89元。
觸控產品訂單熱絡：勝華表示目前訂單持續熱絡，因此公司除已於9月將中尺寸月產能擴充至2.1KK後，11Q1產能將再擴充至3.5KK。研究部目前估計2010/2011年中尺寸出貨約850萬/1855萬片。此外，在小尺寸方面，10Q2單季出貨約2～2.5KK，其餘客戶含HTC等。展望10Q3，iPhone系列出貨將含TFT LCD，因此ASP將增加3倍。研究部估計2010/2011年小尺寸出貨約3000萬/4380萬片。
2011年營運持續大幅成長，維持買進：研究部認為在iPhone與iPad熱賣，且10Q4～11Q1品牌廠陸續推出平板電腦下，勝華業績將十分強勁，此外，觸控產品毛利率優於舊有產品，對於獲利挹注貢獻極大，帶動勝華已於10Q2轉虧為盈，2010/2011獲利都將明顯成長，研究部估計2010/2011年EPS分別為0.85/3.64元，維持買進建議，由於獲利上修目標價微幅調升為66元

◆事件： 上游多晶矽漲價，下游模組跌價
◆建議： 短線仍有區間操作空間，但就中期投資而言，考量11H1需求下滑風險，故建議於9月底前後逢高調
節太陽能類股，待11Q2再行佈局，目前推薦標的為茂迪、國碩，目標價144元及60元。
◆分析： (1)報載，中國證券報近期報導，上週報價突破90美元/KG，而昨日中國多晶矽相關業者：航天機
電、川投能源、樂山電力、江蘇陽光等，股價走勢強勁。另報載，中國太陽能模組報價持續下滑，

◆事件： 報載「旭曜Q3季增率10%」
◆建議： 因目前Smart Phone的WVGA出貨量比重僅約個位數，占營收比重約14%，2011年此部分可持續提升
，預期出貨量可拉升至12%，營收比重由今年的14%拉升至30%，我們預估2011年稅後EPS 5.06元，
本益比12.6倍，本益比仍居所有Driver IC之冠，由於過去本益比多在15-20X，故我們投資建議買
進，目標價76元。

個股報告－1701中化

本業穩定擺脫健保藥價調整疑慮：健保不斷調降藥價給付成為政府政策共識，對國內學名藥廠而言如何積極應對成為未來發展的關鍵。中化的策略採用兩種方式:減少產品線與發展利基型產品。研究部預估中化10Q3營收小幅成長為7.02億元，QoQ0.4%，YoY8.7%，毛利率回升至24.81%，稅後淨利為9663萬元，EPS為0.32元。
蘇州中化開始爆發營收：蘇州中化去年認列9403萬元，今年上半年認列6000多萬。目前蘇州中化每月營收大約2億元，研究部預計今年蘇州中化全年可望貢獻營收為1.27億元，貢獻EPS0.43元。
研究部預估中化10年EPS1.48元，目標價31元，建議買進：研究部認為中化長期發展布局逐步成形，因此研究部預估全年營收為28.69億元，稅後淨利為4.4億元，EPS為1.48元，11年全年營收為30.96億元，稅後淨利為5.58億元，EPS為1.87元。目前中化的PE為16倍，過去PE區間為在13~19倍之間，以目前同業PE都已達18倍，中化未來成長將受惠於蘇州中化成長與本身布局完成，以未來四季EPS1.77元，PE18倍訂價，目標價為31元。

個股報告－3556禾瑞亞
費用、所得稅提高，Q2不如預期：禾瑞亞為因應10號公報，半年報有部分庫存跌價損失的提列加上新增人員與辦公室租賃費用，導致費用成長，結算Q2營收1.8億元，毛利率則下降四個百分點至53.88%，稅後獲利為3500萬元，EPS為0.8元，不如預期。
Video產品線拖累，Q3持平：公司預期Q3觸控產品線營收將較Q2成長10~15％，不過因為Video產品線營收持續下滑，導致7、8月營收不如預期，研究部調降Q3營收為1.82億元，QoQ 持平，YoY 52.8％，稅後淨利4740萬元，QoQ 34.7％，YoY 78.9％，EPS 1.08元。
iPad-like Q4開始增溫：研究部認為，明年整體非Apple iPad的iPad-like出貨量可達2000萬台，以目前禾瑞亞產品在各客戶的導入進度觀察，研究部保守預估明年市占率至少可達15％以上，估2011年營收9.68億元，YoY 37.9％，稅後淨利2.65億元，YoY 55.3％，EPS 6元。
投資建議：研究部認為，禾瑞亞因Q3業績不如預期，加上短線累積漲幅已大之情況下，短線股價可能需回檔整理。不過隨xPad產品市場自Q4起逐漸起飛，禾瑞亞仍是最主要的受惠者之一，因此維持目標價120元（2011EPS/20PER），建議拉回逢低布局。

個股報告－1455集盛

Q2尼龍粒產業狀況丕變：Q1受惠於原料及尼龍粒價格一路攀升，毛利率由09Q4 7.62%提升至9.34%，且大陸尼龍粒需求旺盛，Q1盈餘2.55億元，QoQ 61.93%，YoY206.54%，稅後EPS 0.53元；Q2產業狀況丕變，出貨量由四月銷量大於產量到五月中旬大陸停止下單，六月營收因此大幅衰退，Q2 盈餘2.46億元，QoQ -3.57%，YoY -25.09%，稅後EPS 0.51元。
Q3為營運谷底，Q4獲利將恢復成長：受到原料CPL報價從五月至七月大幅下滑，Q3集盛將面臨高價原料及成品的去化，使其Q3獲利將為全年最低點，但因加工絲及尼龍絲事業仍穩定獲利，研究部預估Q3 EPS 0.29元；Q4在無高價原料下，尼龍粒產品獲利將回升，加工絲將進入傳統9-11月旺季，預估整體獲利將較Q3成長50%，研究部預估Q4 EPS 0.43元。
建議買進，目標價18元： 集盛高價庫存已消化完畢，八月營運恢復成長動能，預估全年營收163.58億元，YoY 27.53%，毛利率8.50%，稀釋後EPS 1.75，，未來四季EPS 1.73，給予PBR1.2x，目標價18元。

10Q2EPS為0.17元，大幅不如預期：新光鋼10Q2營收為22.6億元，QoQ 12.9%，YoY 89%，稅後淨利為4,618萬元，QoQ -80%，EPS為0.17元，Q2出貨量較Q1成長23%，毛利率由Q1的20.5%下滑至12.4%，主因Q1提列2.9億存貨跌價回沖利益，毛利率大幅跳升，Q2是回歸正常營利水準，且Q2業外因匯損與金融商品跌價損失，提列8000多萬損失，使Q2獲利不如預期，原預估EPS為0.9元，但Q2財報結果僅為0.17元。
國際鋼價起漲，預估毛利率將逐月走高：中國鋼價自4月底開始走跌，7月底開始止跌反彈，台灣流通鋼價約落後中國鋼價一個月時間，因此台灣鋼價最差的時間點在6~7月，預估10Q3營收為22.8億元，QoQ 1.1%，業外部分因股息利益增加9000萬元，預估Q3稅後淨利為2.6億元，QoQ 466%，EPS為0.96元，Q4為公共工程趕工時間，預計出貨量亦可增加，預估10Q4營收QoQ 7.4%，稅後淨利QoQ -13.5%，本業QoQ呈現成長，主要是業外減少利息收入來源，預估EPS為0.83元。
投資建議為買進：Q2財報表現不佳，但Q3情況有所回升，台灣鋼價6~7月為最低點，8~11月預計將可走揚，股價先前已下跌反映財報不佳，投資空間出現，建議買進，過去PBR平均區間為0.8~1.5x，給予1.3xPBR，目標價35元

盈正掛牌，掛牌價185元
◆建議： 建議400元以下買進，目標價510元
◆分析： (1)盈正為UPS及PV Inverter廠，國內最相似同業為科風，另國內其他PV Inverter供應商包括台達
電、康舒、達方、系統電、聯昌等。10年因太陽能市況佳，及德國縮減補助使系統端選擇更便宜的
模組及周邊配備，台PV Inverter報價相較德國大廠約便宜2~3成，因而出現供應鏈移轉現象。由於

 世鎧掌握複合螺絲接合技術，進入門檻高:世鎧精密目前
主要營收貢獻來自於不鏽鋼複合螺絲，隨著建物及室外附
屬件在使用年限及抗腐蝕性的要求提高、加上太陽能需求
提升之下，研究部認為不鏽鋼複合螺絲將逐漸取代傳統較
易生鏽的碳鋼螺絲，而世鎧精密的核心技術則是具有複合

2385群光：持有宸鴻光電7000張，平均持股成本約124元，宸鴻光電預計於今年10月回台掛牌上市，市場預期宸鴻掛牌價約300元，群光潛在利益達12億元...
 

個股報告－1777生泰 Q3淡季不淡，受惠於國際大廠客戶持續轉單，研究部預估Q3營收1.27億，EPS 1.03元：生泰在國際大廠受到各國政府刪減支出與提倡使用學名藥下受惠，雖然逐步進入淡季但今年預計在國際大廠逐步放大訂單下可望淡季不淡，單季營收1.27億元，稅後淨利為2437億，EPS1.03元。未來產品線有增加機會：生泰在原料藥的合成具有技術水準，不過原料藥物的開發完成除了合成能力外，成本管控才是關鍵。目前生泰在新產品開發的佈局方面以維持毛利率需在30~40%之上才算產品具有開發效益進入實際量產，預計未來仍有骨骼肌鬆弛劑、心血管原料藥與偏頭痛藥物原料藥相繼開發完成。研究部預估生泰10年EPS3.80元，目標價65元，建議買進：10年EPS由3.67元略為調升至3.80元。研究部預估明年生泰在客戶群已經穩定擴大下可繼續成長，11年營收為4.66億元，稅後淨利為1.01億元，EPS為4.25元。以接下來四季EPS4.08元與同業原料藥廠PE15~16倍區間的16倍定價，目標價65元，建議買進。

事件： 電訪國碩
◆建議： 國碩10H2轉型，2011年營運將以太陽能為主，再者考量其轉投資碩禾市值提升，故研究部調高國碩目標價至69元，維持買進建議。
◆分析： (1)國碩為光碟片廠，並透過轉投資導電漿廠，切入太陽能領域。國碩7月營收0.92億元，MoM-
26.5%，營收達成率20%，低於預期；據公司表示，因近期PC料報價回落，並且日商降價求售，國
碩因設備折舊多數已攤提完畢，故選擇不出貨以降低營運費用。展望8~9月，國碩光碟片本業仍受

個股報告－6121新普

因業外認列子公司投資收益及稅率調降，使Q2獲利優於預期：10Q2 新普營收97.53 億元，QoQ 18.8%，毛利率14.8％，符合公司預期。另認列業外子公司投資收益2億元和稅率調降至17%和的原因，EPS則為3.89元，也優於公司預期的3.44~3.49元。
Q3NB需求未明朗：展望10Q3， Regular NB Q2基期出貨量偏高，且Q3需求仍不明朗，預估NB電池出貨僅較Q2 成長5%，所幸iPad 高分子鋰電池模組出貨順利，補足Regular NB需求不振的部分，研究部估計整體Q3新普電池出貨量仍有10%成長。
Tablet PC為11年成長動力：除Apple iPad訂單外，現有計劃推出Tablet pc業者與新普多有所接觸並將10Q4陸續出貨。預估11年新普在Tablet pc用高分子鋰電池市佔率將上看50%，且佔新普11年營收比重達20%。
研究部預估新普10年營收391.44億元，YoY 14.41%，，EPS 13.62元。目前股價已反映Q3旺季不旺的情況。研究部認為11年新普受惠tablet pc出貨，營收將20%的成長，加上汽車電池產業未來發展空間大具想像空間，以新普未來四季EPS 14.7元計算，給予15倍P/E評價，目標價220元，建議買進。

個股報告－3231緯創

下修Q3 ODM出貨預估：ODM 7月出貨1050萬台，MoM-21%低於預期，且Q3美國、歐洲、中國三大地區旺季需求仍未明朗，研究部下修Q3 ODM出貨預估由季增10%，下修至季增5.4%，總計出3890萬台。
緯創下半年營收成長23%：估計Q3緯創NB出貨760萬台，QoQ 13%，DT、Moniter、TV、手持式裝置各有20%~40%成長，預估緯創Q3營收1713億元，QoQ　15.16%，EPS1.6元。Q4在十一長假和年終假期銷售需求並未完全消失及Q3基期偏低下，預估緯創Q4在NB出貨仍將有接近10%的成長幅度。整體而言緯創下半年營收較上半年成長23%。
11年NB代工市佔率微升：緯創11年流失HP訂單，但在ACER、聯想及Sony訂單爭取上皆有收獲，預估緯創11年NB代工出貨約3700萬台，YoY27%，市佔率由13.3%，微幅提高到14.3%。
緯創下半年營收可較上半年成長23%且11年在NB訂單增加27%，優於其他ODM業者，TV、手持式裝置出貨也將倍數成長。目前緯創本益比僅8.3倍，在未來成長動能轉佳下，研究部給以緯創未來四季P/E 6.61元，給予11倍本益比評價，目標價72元，建議買進。

個股報告－1210大成
Q2營運淡季，預估持平：Q2為其營運淡季，預估10Q2營收50.6億元，QoQ -3%，YoY 0.5%，玉米、黃豆價格於10Q1分別回落10%與9.2%，而大成的在手庫存約2-3個月，因此Q2所使用的實際上為Q1價格較低的原料，因此毛利率預期會較Q1些微上升至8.91%，預估稅後EPS 0.59元。
Q3進入中元節旺季，穀物價格上漲推波助瀾：Q3進入旺季，在7月份穀物價格開始大幅走揚，原本5月份因應營所稅5%復徵但調漲失敗的飼料與油脂，已經開啟調漲的動作，因此預期10Q3毛利率除了因營收擴大而較Q2上升外，低價庫存也使其跳升至10.8%，因預期玉米價格下半年將呈現緩步墊高姿態，因此Q4營運將持穩在高檔，預估大成全年營收為215億元，YoY 7%，稅後淨利為13.9億元，YoY 21.6%，EPS為2.95元。
投資建議為買進：豬價上漲趨勢明確，將帶動穀物需求，中國將成為玉米淨進口國，再加上氣候因素的不確定性，玉米價格易漲難跌，雞價亦跟隨飼料價格走高，中國低迷的雞價亦可走高，有助於中國轉投資的提升，以2011年淨值26.3元，目標價為45元(PBR1.7x)。

◆事件： 電訪聯華
◆建議： 雖目前全球小麥供需失衡，小麥價格易漲難跌，未來獲利可望上揚，但因目前股價偏高，建議股
             價若拉回至20元以下買進。
◆分析： (1)麵粉的主要旺季為中秋節，約需提前一個月出貨，預估八月營收可達到2.72億，MoM+10%。全年
來看的話，由於國內市場相當成熟，預估全年營收31.58億，YOY+2%。(2)毛利率方面，根據公司表

◆事件： 達能掛牌前法說，將於7/20掛牌，掛牌價50元
◆建議： 達能Wafer品質佳，加上營運規模尚小，11年營運成長性可望優於產業，再者，達能初掛牌享籌碼
優勢，研究部建議掛牌當日，60元以下可買進，目標價72元(15X2011年EPS)
◆分析： (1) 達能為太陽能矽晶圓製造商，國內同業為中美晶及綠能；達能股東結構為華新集團、梁次震
等。達能目前產能為120MW，預計10Q4將產能提升至200MW，並規劃2011年二廠完工產能達380MW。

個股報告－3534雷凌：
Q2營收季增率逾15%，優於預期，稅後EPS由2.26元上修至2.32元：雷凌累計前兩月季營收達成率69.7%，優於預期，6月份出貨量仍高於5月份，出貨量預期一路走高至8月。故我們調整Q2營收，由原預估18.33億元上修至19.55億元，QoQ 19.69%，單季稅後EPS由2.26元上修至2.32元。
誠致Q2上游供給受限，營收不如預期，加上價格壓力影響，毛利率逐季下滑，故調整2010年稅後EPS 由10.59元下修至8.64元：誠致受限上游供給，Q2營收不如預期，6月營收有機會回升至4月水準，故下俢Q2營收至7.46億元，QoQ 4.33%，毛利率因價格壓力，預期逐季遞減，故調整2010年稅後EPS 由10.59元下修至8.64元。
同步下修雷凌及誠致獲利，新雷凌稅後EPS由9.76元下修至8.8元，建議買進誠致：由於同時下修霤凌及誠致2010年獲利，調整新雷凌稅後EPS由9.76元下修至8.8元，目前WiFi產品應用面持續擴大，且仍在成長的趨勢上，故我們維持雷凌目標價由175元(PER 20X/2010EPS)，隱含報酬率22%，維持買進建議。以目前雷凌股價及換股比例來看，誠致低估約15%，就新雷凌的基本面來看，我們仍持正面看法，誠致目前股價相對低估許多，我們維持買進建議，目標價211元。