桃樂絲DoRis

◆事件： 達能掛牌前法說，將於7/20掛牌，掛牌價50元
◆建議： 達能Wafer品質佳，加上營運規模尚小，11年營運成長性可望優於產業，再者，達能初掛牌享籌碼
優勢，研究部建議掛牌當日，60元以下可買進，目標價72元(15X2011年EPS)
◆分析： (1) 達能為太陽能矽晶圓製造商，國內同業為中美晶及綠能；達能股東結構為華新集團、梁次震
等。達能目前產能為120MW，預計10Q4將產能提升至200MW，並規劃2011年二廠完工產能達380MW。
(2) 達能目前主要客戶包括德商Conergy、昇陽科、太極能源、新日光、茂迪等；達能生產的Wafer
供應至Cell廠，所生產的Cell轉換效率可能16.5%，品質佳。(3) 達能09年營收12.57億元，毛利率
1.13%，稅後淨利-0.87億元，EPS-0.69元；10Q1營收6.1億元，因Wafer品質佳，加上達能成本控管
得宜，及營運歷史短過去並無長約問題，使達能10Q1毛利率23.24%，優於國內中美晶及綠能，稅後
EPS 0.53元(以14.76億股本計算)。(4) 達能將於7/20以50元掛牌上市，研究部預估達能10年約當
產出為122MW，營收33.92億元，毛利率24.03%，已掛牌後股本16.44億元計算，EPS 2.94元(承銷券
商預估EPS 3.13元)；展望2011年，已達能產能規模及擴產規劃，考量11年太陽能需求狀況，研究
部初估達能約當產出245MW，營收58.71億元，YoY 73%，毛利率21.36%，稅後淨利7.7億元，YoY
59%，EPS 4.68元。由於達能Wafer品質佳，加上營運規模尚小，11年營運成長性可望優於產業，再
者，達能初掛牌享籌碼優勢，