桃樂絲DoRis

◆事件： 中國針對美國白羽雞肉課徵反傾銷稅
◆建議： 研究部認為反傾銷稅案對中國雞肉市場影響不大，但因仍為看好中國每年雞肉消費的成長，維持
大成的買進建議，目標價45元。
◆分析： (1) 中國商務部26日發布公告，自27日起針對美國的進口白羽肉雞產品，徵收反傾銷稅，針對不同
公司課徵稅率從50.3%至105.4%不等，為期長達五年。(2) 雞肉分成白羽肉雞與黃羽肉雞，因黃羽
肉雞的料肉比約2.5，白羽肉雞僅1.75，因此黃羽肉雞的價格較高，故中國消費雞肉以白羽肉雞為
主，佔雞肉消費的60%（白羽肉雞料肉比為1.75、黃羽肉雞為2.5、猪2.8、牛7-8）(3) 這次反傾銷
稅成案，主要是因為進口以雞爪為主，佔雞肉進口七成，此為美國人不吃的部位，因此成本極低。
(4) 以中國09年消費雞肉1200萬噸來看，中國白羽肉雞消費約720萬噸，進口73.2萬噸，均為白羽
肉雞，而去年美國出口61.5萬噸至中國，佔進口量84%，佔供給量8.5%。今年則因反傾銷案，進口
轉以巴西及阿根廷為主，美國雞肉進口大幅下滑，以一到七月的數字來看，目前佔整體雞肉供給比
重約1%，因此未來開始課徵反傾銷稅後，其實對於中國國內雞肉供給變化不大。(5)將重點擺在猪
肉價格的高漲所產生對雞肉的替代效應，8月中國生猪存欄量為4.42億頭，MOM0.41%，YOY-3.57%，
而這幾個月受到生猪存欄量下滑的影響，八月以來猪價幾乎為09年來新高，因此目前猪的養殖效益
每頭約142元，大約是08年以來的高點，因此推估目前收益可吸引農民增加存欄量，生猪存欄量將
可止跌回穩，猪價大約也會回穩。而猪價回穩之下，目前雞肉的養殖效益，則落在近三年的均值每
隻1.44元，因此預估未來雞價也是出現平穩的狀況。(6) 因此在傾銷稅案實際影響不大，而預估雞
隻價格將呈現平穩來說，其實近期事件對未來獲利變化不大，不過研究部對大陸雞肉市場持續成長
看法也不變，以預估明年EPS2.9元，其中大成長城0.96元，大陸養雞業者本益比約落在30倍來看，
給予台灣本業8倍本益比，目標價45元，投資建議維持買進。