桃樂絲DoRis

對於國際的情勢來說，真的是所謂一波未平一波又起，愛爾蘭國債的問
題表面上看起來已經獲得了解決，但是歐元區對於愛爾蘭的問題仍是提
心吊膽，畢竟會冒出什麼新問題也還不知道，而把焦點拉回亞洲，南、
北韓爆發了武力衝突，雖然目前看起來南韓相當克制，而同時美、日、
中也對此一衝突發表高度的關切，暫時沒有看到衝突擴大的危機，只是
這種不理性的系統性風險，仍對國際股市造成很大的衝擊，前有愛爾蘭
國債危機，後有南北韓的區域衝突，這可是讓國際間的投資人紛紛拋售
風險性資產，短線當然直接衝擊股市的表現，以美股來說，道瓊指數再
次出現長黑，指數的收盤位置慢慢往季線去靠攏，不過只要季線的支撐
還沒有跌破，預期仍會是多頭主導整個盤面的發展，而中國股市的部
分，上証已經正式回測季線的支撐，如果季線跌破，看起來整理的時間
就會拉長，不過長線仍以主升段準備啟動視之。
就台北股市的表現來看，選前的震盪整理格局還是沒有改變，對於行情
的研判，我們認為如果中國股市繼續狂瀉，台股勢必就會回測季線，反
之，上証股市有支撐，那台股就可以在8200點附近狹幅整理，當然，對於
五都選後的方向仍維持偏多的邏輯，短線出現急殺震盪反而可以留意低
接佈局的機會，至於南、北韓的衝突，對於台股來說其實基本面的影響
不大，面板、DRAM、零組件等在轉單效益發揮之前，恐怕得先面對韓元
狂貶之下，韓國的產品報價將更有競爭力，這當然是對台灣企業的大利
空，回歸選後的脈動，同時可留意電子與傳產。
中國節能環保股大漲
中國政府明年將啟動「十二五」規劃，被譽為七大新興產業之首的節能
環保產業，已由中國政府基本編制完成，主要以扶持高效節能技術和裝
備、產品、節能服務產業、先進環保技術等六大領域為重點，官方將優
先給予財政、稅收上的支持。
北京綠博會中國綠色產業和綠色經濟高科技國際博覽會是中國大陸規格
江文勝：兩韓交火，台股短空長多，拉回佈局績優趨勢潛力股( 1 4 : 0 4 )
撰文日期：2010/11/24
最高、規模最大的綠色產業和綠色經濟博覽會，也凸顯中國積極朝向綠
色產業發展的決心，此次共有85家中國企業、127家外國企業，合計212家
參展，展期從11月24日起至11月27日止。國內綠能大廠台達電( 2308 )一
口氣展出包括電動車與充電站、太陽能電源轉換器、LED照明燈具、太陽
能追日系統、風力發電機、彩色電子紙、超短焦投影機、3D高畫質投影
系統、3D裸視立體顯示屏等尖端視訊設備。台達電這1-2年新產品陸續推
出，讓外界見識到其研發能力的強勁。該公司才在周一獲得經濟部科專
計畫補助，積極投入的「3D裸視」投影技術，而當日股價也突破10月初
以來的漫長盤整期，盤中一度漲至136元，一舉創下10年4個月的新高。此
次台達電展示的一系列產品，都是搶攻新世代節能減碳的商機，其中也
有不曾公開的「秘密武器」首度亮相，包括可精準定位日射來源的太陽
能追日系統，以及高效率1千瓦風力發電機，顯示台達電集團（含旗下旺
能）已從太陽能電池，切入難度更高一層的追日系統，並跨足風力發電
的領域。
今年8月21日台達電收盤價121.5元正式超越鴻海( 2317 )之後一路走高，近
期股價來到136元更創下10年以來新高(還原權值歷史新高)，反觀鴻海在
今年5月跌破年線後就一直被壓在年線之下翻不過年線。台達電在鄭崇華
董事長帶領下打造聞名的綠能傳奇，是台灣節能環保產業最具指標性的
代表性企業，而鴻海則是電子代工業的第一把交椅，兩檔公司股價一上
一下、一來一往之間，代表著台灣兩個產業的多空正式交替─節能環保
產業的崛起與電子代工業的式微。
受到「節能環保產業發展規劃」將趕在年底出爐的利多激勵，陸股中相
關受惠的節能環保股近期明顯轉強，尤其與污水處理有關的國中水務
(600187)、萬邦達(300055)、碧水源(300070)等漲勢最為凌厲，相關個股不
但本益比都是百倍以上，就連股價淨值比都高達兩位數，其它如工業節
能的合康變頻(300048)、建築節能的延華智能(002178)、資源回收的格林
美(002340)、廢氣處理的三維絲(300056)等也都享有極高的本益比及股價
淨值比。
節能、環保產業範圍相當廣，包括節能、資源迴圈利用和環境保護，涉
及節能環保技術與裝備、產品和服務等，不過在大陸法人的立場來看，
節能主要指工業節能和建築節能，而環保主要是汙水處理、固廢處理
等，相關公司未來直接受惠程度最高。
在大陸的讓利政策下，台灣業者將來也吃得到大餅，去年底陳雲林來台
就表示，大陸未來二年綠色商機超過2兆新台幣，要讓台灣企業共享綠色
商機，從這個選股邏輯來看，台灣與之商機連結的相關受惠個股也可望
向上比價。
像台玻( 1802 )兩岸投資節能玻璃廠，在江蘇太倉及台灣彰濱籌設五條生
產線，到明年底將成兩岸三地最大供應商，中國政策是新建大樓50%採節
能玻璃，節能玻璃能省下50%能源，毛利率30%是一般玻璃2倍，長期成
長潛力不容忽視。中鼎集團轉投資的崑鼎投控( 6803 )控有三家關係企
業，暉鼎資源(廢棄物清運)、信鼎技術(焚化廠操作營運)及倫鼎公司(BOT
焚化廠)，在固態廢棄物處理領域佔有一席之地，目前除整合所投資三家
公司之資源外，另正積極開發其他與環保及能源相關之投資領域，長線
展望佳。其它在工業節能領域佈局的還有台達電( 2308 )、熱映( 3373 )、
榮剛( 5009 )、立隆( 2472 )、上緯( 4733 )，從污水處理相關的有中宇
( 1535 )、千附( 8383 )、德昌( 5511 )、力麒( 5512 )、國統( 8936 )、康那
香( 9919 )，固態廢棄物處理的國賓大( 1808 )，資源回收利用的金益鼎
( 8390 )、佳龍( 9955 )等，未來都可以高度留意。
德鎮盛替德昌創造龐大商機
像德昌是一家獲利相當穩定的營造公司，過去十五年每年都能獲利，配
息穩定，過去五年配息都超過1元，今年開始，因『大埔美工業區』逐年
認列，預期進入未來二年的認列高峰，德昌業績可望出現大幅成長。
事實上，德昌不只本業業績表現亮眼，轉投資持股100%德鎮盛主要是汙
水處理、海水淡化，德昌獨特的技術就是活性污泥膜過濾法(MBR)，主要
是利用薄膜阻隔微生物，取代生物分解後的沉澱分離，與日本Toray技術
合作，水質優良可再回收利用，為全自動運轉，設置之後操作維護成本
較低，出水質最佳，設備回收期僅2-3年。目前德鎮盛已有的實績包括中
部地區學校、官田污水處理廠、台化廢水回收再利用工程，其中台化的
案子最為重要，因為，這表示德昌已有能力做台塑集團的案子，對德鎮
盛未來接案有相當大的幫助。
德鎮盛前三季業績分別為虧損64萬、獲利24萬、獲利208萬，第4季因台化
尾款進來，獲利可將拉升至3000萬元，由於10月營收明顯大增，加上第4
季原本就是營造業入帳旺季，預估本業維持第3季獲利5100萬元，加計德
鎮盛認列3000萬元的投資收益，第4季德昌淨利將挑戰8000萬元以上，以
目前8.23億元計算，單季EPS可望上看1-1.5元，全年EPS將達2.5-3元，以
過去平均配息率計算，明年現金股利可達1.5-2元，殖利率超過6%。
且預估德鎮盛明、後年獲利將成長至3000-5000萬元間，對德昌貢獻持續
提升，由於國內污水處理的市場有2500億，未來節水觀念提升，德鎮盛的
標案金額拉高，獲利很容易快速拉升，再加上每個標案完成之後，一般
有三年的操作合約，對德鎮盛來說操作的成本是固定的，案量增加利潤
率會拉高，因此德鎮盛未來的成長潛力很高。且污水處理建案完成之後
還有3年的委託操作合約，也就是德昌派專人去巡視操作換耗材等，這部
份毛利率7-8成。
相對德昌做40億工程收入才賺1-2億，德鎮盛1年做1-2億就能賺個3000萬
元，對德昌EPS貢獻度就有0.36元，單是國內污水處理的市場有2500億，
只要取得1%市場就是25億元，獲利就有5億元，對德昌EPS貢獻度就達6
元，未來德鎮盛爆發力可期，可望成為德昌未來營運的金雞母。如此，
評估德昌自然不能單純從營造本業來衡量。
更何況德昌明年在『大埔美工業區』認列下，EPS可望上看4.5-5元，加上
德昌亦跨足醫建工程，醫院由於管線設置的特殊需求，有較高的門檻，
一般的營造商來做很容易出問題，而德昌在西非布吉那法索的醫院已近
完工，未來幾年有助公司的海外接單。對照德昌目前股價25元上下，長線
投資風險不高。中國污水處理相關的個股本益比平均都是100倍以上，股
價淨值比更是2位數以上水準，台灣目前相關族群或個股，如中宇、千
附、德昌、力麒、國統、康那香等未來比價上漲潛力十足。