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陳弘：大錢堆是下檔最佳防護網，半年報之後的新方向(17:11)
電子業旺季不旺、唐鋒(4609)條款衝擊投機人氣、周KD交叉向下，這三個颱風將台股吹落
季線之下，不過全球持續低利率，錢多為患，終究要回到房市與股市找機會，當指數技
術線型最惡劣的時候，反而是聰明錢撿便宜貨的良機！
這一波的修正又加劇個股結構之調整，線型走空的電子股越來越多，但是默默創波
段新高的非電子股則為數不少，宜趁每一波的震盪，將手中持股汰弱換強成最佳的陣
容。跌時重質，本期先探篩選出9檔低價超值股，供大家參考，希望能在大盤反彈時領先
達陣。
FED將長期維持低利率
不科學的興登堡警訊似乎迅速地船過水無痕，倒是英特爾對於第三季景氣的預警，
抽動投資人的神經，美國四大指數當中，費城半導體指數領先破底，對於台股的半導體
族群是一項警訊。
全球最大種子生產商及農藥製造商孟山都(Monsanto Co)(MON-US)上周二(8月31日)緊
接著發布獲利預警，將本會計年度每股獲利由原本的2.6美元，下調到2.45美元，並將裁撤
650到700名員工，花費1.5億美元持續進行企業重整。股價隨即大跌5.81%。是否有更多的
企業預警出現，將是未來觀察重點。
小布希的減稅措施將在今年底到期，歐巴馬雖然願意延續但有排富條款，市場仍在
觀察最終的決定。伯南克近期表示：美聯儲「將盡一切可能」確保美國經濟持續復甦，
FOMC已準備好通過非傳統措施來加大貨幣政策的寬鬆度。這似乎暗示美國經濟成長速度
低於預期，所以救市措施不但不會退場(美林證券調查，有55%的經理人認為，到2011年第
三季之前FED都不會升息)，還隨時準備打強心針，如此一來，大家期待的景氣大行情就
可能延遲，只能期待因為錢太多而形成的大箱型行情。
美債泡沫何時破滅？
回顧在2008年底時，先探提出了現金泡沫的觀點，認為當時投資人恐慌到極點，什麼
標的都不敢買，全部換成現金，這是無法長久的，資金終究要流回到股市與房市，事後
印證台股果然從3955低點一路上漲到8395點。近期美國債市也開始有泡沫化的現象，何時
是逆轉的臨界點？值得密切追蹤。
8月下旬美國賓州大學華頓商學院教授席格爾(Jeremy Siegel)與Wisd omTree基金研究主
任舒瓦茲(Jeremy Schwartz)共同發文在華爾街日報上指出，從2008年1月到2010年6月，有
2320億美元從股票共同基金撤出，同一時期，則有5590億美元的爆量資金湧入債券共同基
金。美國10年期抗通膨債券(TIPS)的殖利率已經跌破1%，代表此一債券就像10年前的科技
股一樣，其目前售價已經超過預定利潤的100倍，敲響了警鐘！
除了5年期、10年期美國公債的殖利率接近歷史低點，2年期公債殖利率0.552%，更是
創下有史以來的新低點，當投資人恐慌的將大筆資金往美債塞的時候，美林證券對於全
球基金經理人的調查卻顯示，到今年年底報酬率最差的就是美國10年期公債，平均預估的
報酬率是負的0.4%，比起黃金(1.1%)、石油(1.4%)都還低，還可能賠錢！(預期報酬率最高
的是中國股市5.2%，S&P500指數也有2.4%)，倘若未來環境穩定，避險需求稍降，這一些
龐大的資金會不會開始流出美債？轉進到美股、新興市場股、債市呢？有「債券天王」
之稱，全球最大債券基金公司太平洋投資管理公司(PIMCO)投資長葛洛斯(Bill Gross)，7月
分已經大動作調節美債部位近10%，轉進到新興市場債市，算是開了第一槍。
官股轉強，激勵人氣
近期陶冬博士有幾個推論，認為未來5年美國利率可能從目前的零變成1%，但不可能
升至3%或5%，而台灣央行若不敢放手讓新台幣升值，美國的流動性就會變成台灣的流動
性，台灣、香港、大陸，甚至整個亞洲，基本上都屬於美元區，同享龐大資金潮，「當
你發現世紀一遇大洪水(指資金氾濫)的時候，鐵鍬跟鏟子是起不到作用的。」結論就是：
「量化寬鬆5年退不出去，就意味台北房價一定漲」！從營建股的強勢表現，投資人認同
此推論者應該不少，倘若將推論中的「房價」換成「股價」的話，相信認同者應該更
多。
資金長期低利率，錢多會作怪，台股維持大箱型是主旋律，短線波動難免，但只要
一跌深，錢堆就成了防護網，都是比眼光擇優進場的時候。
這一波唐鋒等個股敢如入無人之境的大拉抬，主要是官股等信心指標領先大漲，暗
示政策作大多，例如金融股的彰銀( 2801 )、海運股的陽明( 2609 )，以及電信兼資產的中
華電信( 2412 )，近期彰銀與陽明都已經修正漲幅的三分之一，隨時有機會再度轉強，尤
其中華電信還原權值之後，不但創本波段新高，更創下歷史新高價位，成為官股最強勢
的指標，連帶使得集團股的台灣大( 3045 )，還原權值之後也接近歷史新高價位。
中華電信全台擁有409公頃土地，其中約有三分之一在台北地區，2008年開始向各縣
市政府申請變更地目，計畫變更地目的土地達221公頃，已完成變更商、住、工土地約計
93公頃，達成率約42%，倘若2011年能全部變更完成，法人預估，單純以變更後市價估算
土地市值，中華電信整體土地價值將從目前1100億元翻升至超過2200億元。
電子花落 傳產股暗香盈袖
市場傳言的「三瘋股」唐鋒已經熄火，但是科風( 3043 )、越峰( 8121 )仍是熱鬧滾
滾，市場搶錢氣氛並不因為唐鋒條款而減弱。尤其不少傳產股還能逆勢創新高，本波調
整過後，多頭火苗仍相當多。不過經此急速調整結構，NB、MB、半導體、IC設計等電子
股，宜趁反彈減碼，業績股、中收內需股、台灣內需股可趁回檔時找買點。
電子類股指數所有均線除季線外都已經下彎，指數尚未破底，是因為權值最大的台
積電( 2330 )還撐著，但是線型走空的電子股(短中長期均線同步下滑，股價破底)，已經
有：聯電( 2303 )、日月光( 2311 )、矽品( 2325 )、鴻海( 2317 )、旺宏( 2337 )、光磊
( 2340 )、英業達( 2356 )、微星( 2377 )、瑞昱( 2379 )、廣達( 2382 )、群光( 2385 )、南科
( 2480 )、友達( 2409 )、聯發科( 2454 )、瑞軒( 2489 )、神基( 3005 )、亞光( 3019 )、佰鴻
( 3061 )、聯詠( 3034 )、揚智( 3041 )、威力盟( 3080 )、輔祥( 6120 )、百一( 6152 )、立錡
( 6286 )、南電( 8046 )、致新( 8081 )等。都是各子產業中相對具有代表性的個股。
近期創波段新高(含還原權值)的非電子股為數不少，例如巨大( 9921 )、美利達
( 9914 )、裕融( 9941 )、太子建設( 2511 )、新建( 2516 )、大漢( 5530 )、第一店( 2706 )、亞
化( 1715 )、永豐餘( 1907 )、台橡( 2103 )等。
而極為接近新高(含還原權值)者有：日勝生( 2547 )、皇翔( 2545 )、長虹( 5534 )、中鼎
( 9933 )、裕隆( 2201 )、和泰車( 2207 )、統一超( 2912 )、百合( 9938 )、中碳( 1723 )、亞聚
( 1308 )、聚隆( 1466 )、永大( 1507 )、大億( 1521 )、高林股( 1531 )、春源( 2010 )、榮化
( 1704 )等。
裕融( 9941 )去年四季的EPS分別為0.72、0.87、0.83以及0.61元，今年第一季越過1元為
1.02元，第二季更上層樓達1.32元，上半年每股稅純益為2.34元，累計前7月每股稅前盈餘
達3.17元，相較於過去6年的全年度EPS：3.38元、2.72元、1.58元、2.05元、2.01元以及3.04
年，是相當好的成績。裕融今年獲利創歷史新高(突破2000年的7.58億元)應在情理之中。
裕融、裕隆，笑傲神州
中國轉投資方面，蘇州格上租車營運3年，去年轉盈小賺20萬人民幣，今年累積車輛
達到規模經濟效益發揮，估計全年獲利可達500萬人民幣。新生力軍蘇州設備租賃公司，
主要是承做大陸中小企業設備租賃業務，8月正試營運，將與工具機等設備供應商合作，
客戶對象不限台商，
大陸中小企業是很大的潛在市場，在營運上軌道後，未來每個月營業額可做到1、
2000萬人民幣。根據台灣過去中小企業設備融資的經驗，銀行業者評估，裕融切入這塊市
場的利差空間至少有5個百分點，而且搶先台資銀行登陸開辦人民幣業務的時間至少一年
以上，獲利機會很大。
裕隆上半年EPS1.48元，相較於過去2年全年EPS的0.26與0.72元，成長幅度相當的大，
2008年的EPS0.26元，股價在48.95元止步，今年獲利已經大幅拉升，新店廠明顯較08年時
增值，明年東風裕隆開始量產自有品牌的納智捷，營收有機會翻倍(並且不用再支出授權
金)，爾後又將切入中國的電動車，短、中、長線都具潛力。
中國是一個強烈以貌取人的社會，當國民所得提升之後，不斷追求更高檔的汽車、
服飾、珠寶，吃更高檔的食品、餐廳，已經是一個文化，或者說是13億人共同的想望，近
期像是比亞迪的車子，行情已經轉遜，但是以納智捷配備不錯，超高的價位性能比，極
有可能成為大家換車的新寵，大家擔心中國的汽車成長率似乎減緩，不過低階的汽車恐
怕就像台灣的無效餘屋一般，應不算是有殺傷力的供給。
巨大、美利達無量上漲
巨大、美利達還原權值都已經創波段新高，成交量低，籌碼相當穩定。美利達預估
下半年出貨要比上半年成長5成，平均售價要增長一成，在此背景之下，其8月的營收就相
當值得期待。
亞化公布上半年EPS2.14元，優於原先市場預估的1.7元，轉投資佛山的緯達生產3D眼
鏡，全球市占率高達9成，原本獲利穩定的本業，加上具有龐大想像空間的新興電子產
業，長線發展值得密切留意。
亞聚上半年EPS2.11元，聚隆上半年EPS1.67元，高林股上半年EPS2.06元，春源上半年
EPS1.06元元，都是相當亮麗的成績，業績股果然正式挺身而出。
太子建設上半年EPS1.26元，新建0.95元、日勝生2.98元，長虹6.62元，都是相當不錯
的成績，未來陸客自由行的題材，可留意晶華酒店( 2707 )、長榮航( 2618 )、華航
( 2610 )、及低本益低比飯店股太子( 2511 )、日勝生( 2547 )、力麒( 5512 )、冠德( 2520 )等
新攻擊架構。
半年報調整新股價倫理
半年報已經公布完畢，相關個股也將相對應做調整，例如食品股中的泰山( 1218 )，
上半年EPS只有0.18元，股價迅速從20.5元修正到15.4元，跌掉整波漲幅的5成，大飲
( 1213 )上半年每股虧損0.36元，股價從37.95元折回，但現在仍有22.5元的水準，大成
( 1210 )上半年0.82元，股價在29.95元，味全( 1201 )上半年EPS0.7元，股價在33元。
相對而言，聯華( 1229 )就相對委屈，上半年EPS0.92元，股價卻只有19.6元，預估全年
EPS約2元，目前本益比還不到10倍，不論是以食品股或者以中國內需收成股來比較，聯
華都算是本益比最低的標的。
紡織股當中不乏高EPS低本益比者，有機會成為業績股的擔綱要角，例如力麗
( 1444 )、力鵬( 1447 )上半年EPS分別為0.95以及0.87元，目前股價只有14.2元以及14.25元，
聚隆( 1466 )1.67元股價只有21.8元，台南企業( 1473 )上半年EPS1.73元，全年挑戰3.5元，目
前股價45.4元，本益比不到13倍，像是藍天( 2362 )上半年EPS只有0.5元，但是股價高達
66.6元，在中國通路股當中，台南企業比價明顯便宜。
中石化( 1314 )上半年EPS達1.5元，全年有機會挑戰3元，回顧中石化過去15年的年度
EPS，以2007年的1.7元為最高，今年則光是上半年就接近此數，今年全年大幅度創新高頗
值得期待。