桃樂絲DoRis

雖然日KD已進入高檔，但指數仍以驚驚漲走勢頻創波段高點，到底行情
會走到什麼時候？指數位置又會漲到那裡？3955點上漲以來總共有4次日
KD進入80以上的高檔鈍化，第一次是在2009年3-4月之間，KD高檔鈍化
之後，指數仍從4628點漲到5755點，上漲1127點或漲幅24%。第2次是出
現在2009年7-8月，KD高檔鈍化之後，指數仍從6578漲到7185點，期間上
漲607點或漲幅9.2%。第3次則是出現在今年的3-4月，指數在KD鈍化後仍
從7628漲到8171點，上漲543點或7.1%。第4次則是出現在今年7-8月，指
數從7647漲到8054，這次漲幅較小，只上漲407點或5.3%。
而這次則是第5次，以過去經驗來看，日KD高檔鈍化後至少多頭可走1.5
個月到2個月(期間會有一次回馬槍，即日KD滑落但在50之上止穩再度交
叉向上)，若以12月日KD進入高檔來起算，那麼這波漲勢有機會走到1月
中、下旬，以前4次最低漲幅5.3%計算，那麼這波高點至少有機會看到
9055點，若能搭配國際股市尤其美股及陸股強勢表現，那麼農曆年前這波
漲勢很有機會可能會突破馬英九上任高點9308點。
外資放假去、內資主導的小鬼當家行情
雖然外資放假去，外資累計今年來買超2685億元，買盤縮手，大型權值股
像前波推升台股的兩大動能台積電( 2330 )及台塑集團將可進入量縮整理
格局。不過本土(投信)資金主導中、小型股當家可望取而代之成為盤面主
流，像投信今年來賣超784億元，若再加上政府委外代操金額達930億元，
則投信持有影響股市的資金超過1700億元，耶誕節前外資放假去，指數放
兩邊、個股擺中間，選股操作上可相對積極。
從近期股價創新高個股來看選股2方向，包括中國內需(創新高個股如寶島
科、永彰、東台、中華車)及中、小型電子(包括今國光、嘉聯益、尖點、
東浦等)，集團股則看亞東集團，包括遠東新( 1402 )、遠百( 2903 )、裕民
( 2606 )、亞泥( 1102 )、遠東銀( 2845 )，其中遠東新是控股公司，將是集
團作帳要角，至於遠百則受惠進入傳統消費旺季，有利兩岸營運拉升，
江文勝：日KD高檔鈍化，漲勢延續到元月中下旬( 1 6 : 2 3 )
撰文日期：2010/12/23
股價若能站上50元則有利年底前持續拉高表態。指數短線預期將於8800～
9000點間壓縮整理，大型股墊高指數後、中低價股接棒，一線股表態後，
二、三線股輪動，塑化股中有台聚( 1304 )、亞聚( 1308 )、台苯( 1310 )、
國喬( 1312 )、中華化( 1727 )、大立高分子( 4716 )、國精化( 4722 )，食品
中有泰山( 1218 )、愛之味( 1217 )，紡織中有南染( 1410 )、嘉裕( 1417 )、
東和( 1414 )、強盛( 1463 )、南紡( 1440 )、力鵬( 1447 )、集盛( 1455 )，
汽車零組件中有三星( 5007 )，造紙股中有榮成( 1909 )、華紙( 1905 )、永
豐餘( 1907 )，鋼鐵股中有榮剛( 5009 )、精剛( 1584 )，營建股中有國建
( 2501 )、順天( 5525 )、宏璟( 2527 )、國產( 2504 )，百貨股中有滿心
( 2916 )、欣欣大眾( 2901 )、麗嬰房( 2911 )，飯店股中有國賓( 2704 )、新
天地( 8940 )、六福( 2705 )等，其中榮剛集團的榮剛及精剛可特別留意，
尤其是精剛。
精剛股價可望超越聯合骨科
精剛的生醫用鈦合金材料目前已通過認證的國際大廠包括有Johnson &
Johnson及Stryker、日本的JMM、Biomet等，其中DePuy為Johnson &
Johnson子公司，年度營業額達50億美元，有骨科器材界的『微軟』之
稱，目前也是世界第三大骨科器材公司，全球人工關節市佔率達16%。
Stryker是全球第二大人工關節，市佔率21%僅次於Zimmer的24%，歐洲的
Biomet是全球第四大人工關節製造公司，全球市佔率亦達12%。全球前五
大廠中精剛已通過包括Stryker(第二大)、DePuy(第三大)、Biomet(第四大)
在內的三家認證，並成為其合格供應商，合計這三大廠的全球市佔率就
已經接近50%。
至於JMM(日本醫療器材有限公司)在日本也是赫赫有名，JMM由日本京瓷
株式會社生物陶瓷事業部與日本神戶製鋼所株式會社醫療材料事業部合
併成立。合併前，兩家公司曾分別擁有生物陶瓷及生物金屬的材料學及
加工的核心技術。合併後的JMM將成為世界上唯一同時擁有這兩種支撐
現代醫學發展重要技術的醫療器材專業公司。另精剛目前在國內客戶有
聯合骨科，聯合骨科與全球第五大人工關節廠英國的Smith Nephew關係良
好，精剛未來亦有機會成為Smith Nephew的合作伙伴。
人工關節是長時間置入於人體的高階醫療器材，技術門檻及品質要求相
當嚴格，精剛能夠陸續獲得歐、美、日本等國際大廠認證，並成為其合
格供應商，足見其產品品質已達相當高水準，未來一旦獲採用陸續供
貨，以精剛目前的營運規模來看，想像空間相當大。
長期植入人體內的高階醫材，台灣製的終端產品想要以自有品牌打入
歐、美市場仍有一定困難度，這也是近幾年來聯合骨科的營收成長十分
有限的原因，相較之下精剛的生醫鈦合金材料一旦切入全球重要大廠的
合格供應鏈，營運要出現爆發力可能性就很高。
就產業面來看，生醫材料以骨科用材料為最大宗，根據Global Market
Direct的調查，2011年全球人工關節的市場總值可達224.23億美金，2006-
2011年複合成長率為13.1%高於骨科市場的11.9%。市場規模換算成新台
幣高達6720億元，人工關節的主要原料有鈦合金、鈷、鉻、鉬合金，原料
成本約30-35%，推估用於人工關節的鈦合金、鈷、鉻、鉬合金等市場
2352億元新台幣，精剛目前一年生醫材料營業規模不過新台幣2億元，全
球市佔率僅約0.085%，精剛市佔率連千分之一都不到。
目前精剛已通過認證並成為DePuy、Stryker、Biomet合格供應商，以這三
家大廠所產出的人工關節所需的鈦合金、鈷、鉻、鉬合金等原料需求推
估規模可達新台幣1176億元計算，精剛目前生醫用鈦合金營收市佔率也不
過0.17%。換句話說，只要多一個百分點，精剛生醫用的鈦合金營業規模
就可以大增近5倍，多2個百分點，就多11倍，精剛今年來自生醫材料比重
三成約新台幣2億元，加上陸續通過這三家大廠的認證成為其合格供應
商，未來營運大爆發的可能性相當高。
再從另一個角度來看，全亞洲地區惟一同時通過美國FDA及歐盟CE認證
的聯合骨科，能享有高本益比除整體產業規模大幅成長(如人口老化)，加
上兩岸ECFA簽署後所帶來的龐大商機之外，戰略價值的大幅提升更是重
要關鍵。在中國市場，骨科材料(關節、創傷和脊柱產品)的生產企業雖然
有70、80家以上，但生產關節材料的企業全中國不超過十家，顯見骨科材
料的技術及進入門檻相當高，與其它骨科材料業(創傷和脊柱產品)相較，
精剛的大陸競爭者不多，前進大陸更有優勢。尤其，精剛的生醫用鈦合
金材料，已通過國際大廠認證並成為合格供應商，在兩岸關係中已站在
有利位置上，未來的戰略價值及地位絕對明顯優於聯合骨科。
全球最大骨關節公司Zimmer今年收購中國人工關節北京蒙太因，Zimmer
出價金額4900萬美元對蒙太因全資收購，購併總值約是蒙太因一年營業額
的5倍。精剛生醫用鈦合金材料今年營業額約新台幣2億元，未來只要規模
提升到佔DePuy、Stryker、Biomet這三家大廠所需鈦合金、鈷、鉻、鉬合
金所需原料的1%，精剛生醫用鈦合金材料規模將達新台幣12億元，以
Zimmer以蒙太因五倍營收吃下全部股權估算，精剛價值就有新台幣60億
元，保守以業界評估購併金額約是營業額的三倍計算，那麼精剛價值也
有36億元。精剛增資後股本6.8億元，總市值也不過新台幣19億元(約0.63
億美元)，未來價值可望大幅提升。尤其，對國際大廠而言，若要進軍中
國，或是中國企業要跨足國際市場尋求合作夥伴，精剛的戰略地位更能
凸顯。
精剛逐漸走出谷底，今年EPS預估可達0.8-1元，明年EPS上看1.5元與聯合
骨科相當，聯合骨科本益比35倍，精剛只有20倍。再比較與國際大廠的關
係、佈局兩岸的戰略價值，精剛都明顯優於聯合骨科，長期走勢上，精
剛股價有機會超越聯合骨科。